【中國(guó)制冷網(wǎng)】公司08年年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2008年青島海爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入304.1億元，同比增長(zhǎng)3.19％；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.67億元，同比增長(zhǎng)29.74％；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)7.68億元，同比增長(zhǎng)19.4%；對(duì)應(yīng)每股收益0.574元，同比增加0.09元，基本符合我們08年中報(bào)時(shí)所做的預(yù)期（08中期我們預(yù)測(cè)全年EPS＝0.586元）。

    公司09年一季報(bào)報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：09年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.0億元，同比下降17.42%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.67億元，同比下降26.0%，凈利潤(rùn)1.37億元，同比下降31.1%，09Q1每股收益0.08元。公司09年一季度收入利潤(rùn)同比雖然有較大的降幅，但環(huán)比較2008年Q4卻有大幅度的提升，營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)環(huán)比分別增長(zhǎng)53.1%、304.9%、499.5%。主要原因是由于受金融危機(jī)的影響，公司在08年第四季度僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.01億元，同比下降23.02%，而銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用卻分別同比增長(zhǎng)了90.69%、37.59%，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損0.82億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)0.17億元，同比下降87.22%。公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~13.18億元，公司2008年利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派1.50元（含稅）。

    公司產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)：公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于家電下鄉(xiāng)的政策實(shí)施以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。2008年公司著重提高了中高端產(chǎn)品銷售比重，重點(diǎn)開發(fā)了高附加值產(chǎn)品，使公司產(chǎn)品毛利率尤其是冰箱產(chǎn)品毛利率較去年同期增幅較大。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)綜合毛利23.13%，較上年同期提高4.12個(gè)百分點(diǎn)，其中冰箱、空調(diào)、冰柜業(yè)務(wù)毛利分別同比提升8.01、0.58、0.04個(gè)百分點(diǎn)，冰洗業(yè)務(wù)突出、空調(diào)業(yè)務(wù)滑坡是青島海爾2008年年報(bào)的突出特點(diǎn)。公司在冰箱行業(yè)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)中怡康的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，08年公司的冰箱產(chǎn)品零售量份額、零售額市場(chǎng)占有率分別為26.29%、26.63%，分別同比提高0.54個(gè)百分點(diǎn)、0.58個(gè)百分點(diǎn)。一二級(jí)市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)與農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)能力的釋放，特別是“家電下鄉(xiāng)”政策的實(shí)施使得08年公司電冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.29億元，同比增長(zhǎng)13.89%；毛利率達(dá)到27.51%，同比提高8.01個(gè)百分點(diǎn)。2008年，空調(diào)行業(yè)面臨整體需求下降、庫(kù)存高企、產(chǎn)能利用率較低等諸多不利因素，海爾空調(diào)業(yè)務(wù)下滑明顯，銷售收入96.48億元，同比下降7.15%，與格力、美的的差距在進(jìn)一步拉大。2008年末，中怡康報(bào)告海爾空調(diào)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率為14%。

    2008年，青島海爾國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占公司營(yíng)業(yè)總收入的83.13%，仍然是公司收入的主要來源。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入252.80億元，同比增長(zhǎng)8.38%。而海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入51.29億元，同比下降16.51%。

    重點(diǎn)關(guān)注：公司已完成對(duì)海爾電器集團(tuán)有限公司20.1%的股權(quán)的收購(gòu)，下一步可能會(huì)注入洗衣機(jī)資產(chǎn)；公司還計(jì)劃未來2-3年，在保證公司運(yùn)營(yíng)效率z*優(yōu)化的前提下，逐步降低與控股股東關(guān)聯(lián)交易比例；另外，公司取消了之前的股權(quán)激勵(lì)方案，并承諾將適時(shí)推出“與業(yè)績(jī)緊密掛鉤、更具長(zhǎng)期激勵(lì)效果”的新方案，新方案將更能體現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)和促進(jìn)公司中高層管理隊(duì)伍的穩(wěn)定。

    投資風(fēng)險(xiǎn)：涼夏；貿(mào)易保護(hù)對(duì)出口造成消極影響、海外需求短期難以回暖；內(nèi)需不足，家電下鄉(xiāng)政策對(duì)農(nóng)村市場(chǎng)刺激有限；原材料價(jià)格逐步反彈；匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌損失；能效升級(jí)，去庫(kù)存化等等。

    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)期2009年中報(bào)、年報(bào)每股收益0.34元、0.50元，考慮到公司的成長(zhǎng)性以及白電行業(yè)的壟斷地位，根據(jù)現(xiàn)在的盈利預(yù)期給予2009年20～25倍PE，未來12個(gè)月合理目標(biāo)價(jià)10元～12.58元。

    投資評(píng)級(jí)：公司未來兩至三年有望成為覆蓋冰箱、冰柜、洗衣機(jī)、空調(diào)等子行業(yè)的白色家電上市旗艦，考慮到公司存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合和資產(chǎn)注入的預(yù)期，業(yè)績(jī)彈性較大，目前股價(jià)處于合理的估值區(qū)間，給予公司“持有”的評(píng)級(jí)。